华泰证券:信贷为何大幅少增 货币政策暂不会全面宽松

摘要

我们预计货币政策暂不会全面宽松,但仍会有针对性的定向降准。而央行降息操作仍大概率从供给侧出发,在央行持续关注通胀的情况下,政策很难有较大幅度放松,此时10年期国债收益率难以出现大幅低于3%的可能。

  核心观点

  7月负债端问题或逐渐向资产端传导。在此过程中,央行MPA一季度纳入对制造业中长期信贷的考核,银行为满足监管要求,压降短期信贷。社融同比少增主因信贷少增及票据多减,专项债放量难以有效对冲。随着四季度专项债发行大概率大幅减少,后续信贷社融走势主要看信用释放节奏,目前政策着力优化信贷结构,严控房企表内外融资,此时由于银行仍面临负债端压力,预计短期信用释放难度较大,而政策可能加强对冲。

  7月信贷投放同比少增较多

  7月份,人民币贷款增加1.06万亿元,同比少增3975亿,余额同比增速12.6%,较上月末低0.4个百分点。分部门看,住户部门贷款增加5112亿,其中,短期贷款增加695亿,中长期贷款增加4417亿;非金融企业及机关团体贷款增加2974亿,其中,短期贷款减少2195亿,中长期贷款增加3678亿,票据融资增加1284亿;非银行业金融机构贷款增加2328亿。

  信贷同比少增主因非金融企业贷款少增

  7月新增信贷同比少增3975亿,其中居民贷款同比少增1232亿,非金融企业贷款同比少增3527亿,非银金融机构贷款同比多增746亿,因此数据主要受企业信贷的拖累。我们认为原因在于:1、地产信贷监管强化,冲击房企开发贷;2、存贷款增速差仍然较大,制约信贷投放,7月末人民币存款余额同比增长8.1%,比上月末低0.3个百分点。尤其是中小银行负债端压力或逐渐向资产端传导。在此过程中,央行MPA一季度纳入对制造业中长期信贷的考核,银行为了满足中长期贷款比例的要求,压降短期信贷。居民短期信贷少增或源自地产金融监管中对虚假消费贷的打击。

  社融同比少增,存量同比增速10.7%

  7月社融增量为1.01万亿,同比少增2103亿,存量同比增速10.7%,较前值回落0.2个百分点。分结构看,7月人民币贷款增加8086亿,同比少增4775亿;外币贷款折合人民币减少221亿,同比少减552亿;委托贷款减少987亿,同比多减37亿;信托贷款减少676亿,同比少减529亿;未贴现银行承兑汇票减4563亿,同比多减1819亿;企业债券净融资2240亿,同比多70亿;地方政府专项债券净融资4385亿,同比多2534亿。

  社融少增主因信贷少增及票据多减,专项债放量难以有效对冲

  从结构数据看,社融同比少增主因信贷少增及票据多减,7月份专项债发行继续放量,但难以有效对冲前两者的负面影响。我们预计8、9月专项债加速发行仍有助于支撑社融,但信贷已成为核心牵制因素。我们持续提示可能存在的信用收缩风险,央行大概率将通过多措并举进行对冲,如研究完善对中小银行的制度性支持,我们预计TMLF扩围扩量及类似工具存在可能,支持银行定向支持民营小微信贷投放。

  M1回落幅度较大,货币政策维持稳健灵活适度

  7月末,M2余额同比增长8.1%,较前值下行0.4个百分点;M1余额同比增长3.1%,较前值下行1.3个百分点,M1增速回落体现经济主体活跃度仍然较低,尤其是地产销售仍处低位,构成拖累。央行货币政策维持稳健灵活适度,仍着重结构性调节,解决民营小微企业融资难融资贵问题,我们预计货币政策暂不会全面宽松,但仍会有针对性的定向降准。而央行降息操作仍大概率从供给侧出发,在央行持续关注通胀的情况下,政策很难有较大幅度放松,此时10年期国债收益率难以出现大幅低于3%的可能。

  风险提示

  经济回落压力升温,通胀超预期上行,货币政策难度加大。

(文章来源:华泰证券

(责任编辑:DF078)

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