招商宏观谢亚轩:复工加快但通缩加重导致盈利修复偏慢

原标题:【招商宏观】复工加快但通缩加重导致盈利修复偏慢——2020年1-3月工业企业利润分析

摘要

【招商宏观谢亚轩:复工加快但通缩加重导致盈利修复偏慢】当前宏观调控政策不断加力,工业复产进度加快;但工业品价格(PPI)仍处于通缩区间,总需求修复仍面临来自国内外的多重阻力。综合判断工业企业利润将继续小幅收窄降幅,但整个盈利修复过程将较为缓慢。

  核心观点:

  4月27日国家统计局发布1-3月全国规模以上工业企业绩效数据,核心指标如下:

  利润:1-3月利润累计同比增长-36.7%,前值-38.3%;3月当月同比增长-34.9%。对比之下,财政部发布的1-3月全国国有企业利润增速为-59.7%。

  营收:1-3月营收累计同比增长-15.1%,前值-17.7%;而财政部发布的1-3月全国国有企业营收增速为-11.7%。

  其他:PPI通缩导致营收利润率继续下降;工业产成品库存被动上升;1季度工业产能利用率降至67.3%,前值77.5%;亏损企业数增速接近25%,亏损金额增速超过30%。

  总得来看,当前宏观调控政策不断加力,工业复产进度加快;但工业品价格(PPI)仍处于通缩区间,总需求修复仍面临来自国内外的多重阻力。综合判断工业企业利润将继续小幅收窄降幅,但整个盈利修复过程将较为缓慢。

  工业复产加快:目前国内疫情防控已进入常态化阶段;同时货币政策、财政政策、扩大内需措施陆续出台,工业复产取得积极进展。体现为3月制造业PMI回升至52.0%,同时工业、投资、社零等宏观数据及工业用电、房地产销售面积也在收窄降幅。但汽车销售、铁路货运量低于前值。高频数据之中,4月以来电厂耗煤量、粗钢产量等继续收窄降幅;4月中旬以来就业形势也有所改善。

  货币政策保持灵活适度:3月M2同比增长10.1%,高于前值8.8%;新口径社融余额同比增长11.5%,前值10.7%;贷款余额同比增长12.7%,前值12.1%。4月以来再次实施定向降准、超额准备金利率下调;以及逆回购、MLF、LPR等利率下调的措施。中期内预计将继续落实4月17日中央政治局“运用降准、降息、再贷款等手段,保持流动性合理充裕,引导贷款市场利率下行”的要求。

  新增债务支撑积极财政:在经济下行趋势和房住不炒约束的双重作用之下,地方政府面临税收收入和土地出让收入同时下降的双重压力。当前弥补地方政府财政收入压力的措施已经陆续出台。从一季度财政收支数据来看,尽管财政收入严重收缩,但在新增地方政府债券的支撑下,财政政策仍然保持积极取向。

  但PPI仍处于通缩区间:目前受全球需求下降,以及油价下跌影响,工业品通缩压力显著。但随着国内政策的发力,3月下旬以来国内商品价格已出现企稳迹象,预计PPI将于5月见底,但之后的反弹力度还要取决于全球疫情和原油价格走势。

  总需求修复仍面临阻力:消费面临失业率上升和收入预期不稳定;投资面临通缩预期和地方财政收入压力,以及房住不炒、污染防治、资金使用效率与杠杆率等多重约束;同时海外疫情仍在冲击国际贸易和全球供应链。综合之下,国内经济将呈现弱复苏格局,即环比回升,但同比回到5%至6%的区间需要到下半年。

  以下为正文内容:

  3月制造业PMI回升至52.0%,同时工业、投资、社零等宏观数据及房地产、汽车销售数据也收窄降幅,反映复产环比加快。但由于总需求严重收缩,工业企业的产成品库存被动上升,PPI通缩程度进一步加深。综合之下,1-3月全国规模以上工业企业利润仅比前值收窄降幅1.6个百分点,盈利恢复速度偏慢。

  分所有制类型来看,私企好于外企好于股份制,国企利润下降最严重。1-3月国有控股企业利润同比下降45.5%;股份制企业利润下降33%;外商及港澳台商利润下降46.9%;私营企业利润下降29.5%。财政部发布的1-3月全国国有企业利润增速为-59.7%。

  分行业来看,同比仅烟草制造业和农副食品加工业保持正增长,其他行业利润普遍同比下降,其中以石油煤炭及燃料加工、汽车制造、化工、黑色金属等行业降幅位居前列。环比来看,装备制造行业的改善最为明显,特别是计算机通信与电子设备制造;其次是纺织、轻工、黑色金属矿采选、食品饮料。而油气开采、有色金属冶炼加工业利润增速由正转负,石油煤炭及燃料、汽车制造利润加速下降。具体如表1所示。

(文章来源:轩言全球宏观)

(责任编辑:DF064)

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