姜超:如何战胜印钞机 百年货币史的观察!

原标题:如何战胜印钞机——百年货币史的观察!(海通宏观 姜超)

  2020是创造历史的一年,谁也没能想到新冠疫情会突然爆发,而且影响如此之大。但更令人想不到的,是疫情还没有结束,美国纳斯达克股票指数已经创出历史新高,而中美两国的房价也都创出历史新高。

  归功于Jorda、Schularick和Taylor等人的贡献,其创建了宏观历史数据库JSTMacrohistory Database ,其中收集了1870-2016年间主要国家的经济、金融和资产价格等历史数据。

  本文将以这一数据库为基础,并参考了圣路易斯联储、英国央行等的数据库,将部分数据补充到1800-2019年,通过回顾过去200年间的美国、英国、日本等国的货币经济史,来寻找资产价格表现背后的答案。

  1、金本位时代、货币不多发

  在19世纪末和20世纪初,全球主导的货币体系是金本位,当时英国和美国的货币均与黄金挂钩,因而货币增速由黄金的供应量所决定。但由于黄金的产量有限,这使得货币增长受到约束,没有出现明显的超发。

  从1870年到1931年,英国经济的年均实际增速为1.4%。在此期间,英国流通中货币增速均值为2.1%,广义货币M3年均增速为2.7%,虽然都高于同期的经济增长,但是缺口分别只有0.7%和1.3%。

  英格兰央行资产负债表显示,其持有的硬币和金条在1870至1931年间的年均增幅为3.3%,而英国两类货币增速均未超过同期的黄金存量增速。

  再来看美国,从1870年到1933年,美国经济的年均实际增速为3%,同期美国流通中货币增速均值为3.9%,广义货币M2年均增速为5.2%,分别高于同期经济增长0.9和2.2个百分点。

  而美联储资产负债表显示,其持有的黄金储备在1870至1933年间的年均增幅为5.4%,这也是同期美国各类货币增速的上限。

  现在大家都习惯使用广义货币来代表货币供应量,但在当时最好的货币供应量指标并不是广义货币,而是流通中的货币。原因在于,广义货币中包含了大量银行存款,在金融高度发达的今天,各类银行存款也可以随时抵押出来当现金使用。但是在19世纪,金融体系并不发达,当时人们使用的应该主要还是硬币和纸币等现金,因而存款对经济的影响没有现在这么大。

  因此,如果我们只是看英美两国的流通中货币,其在金本位时期的增速与同期的经济增长大致相当,可以认为货币基本上没有多发。

  2、没有通胀、利息为王

  没有通胀、甚至通缩。

  而货币不超发的一个重要的结果,就是长期都没有通胀。

  从1870年到1931年,英国的年均通胀率为0.56%。从1870年到1933年,美国的年均通胀率为0.04%,几乎没有任何通胀。

  事实上,在金本位时期,通缩才是普遍现象。从1800年到1900年间,英国的年均通胀率为-0.03%,美国的年均通胀率为-0.45%,也就是说整个19世纪英美都在通缩,直到进入20世纪初以后才出现了小幅的通胀。

  资产价格涨得很慢。

  我们发现,在金本位时期,由于货币不超发,因而各类资产价格几乎长期都不涨。

  首先,通胀代表的就是商品价格,因而长期通缩意味着商品价格长期下跌。

  甚至连黄金价格也长期不涨。从1800年到1932年,黄金对美元价格从19.39美元/盎司上升到20.67美元/盎司,年均涨幅仅为0.05%;从1800年到1930年,黄金对英镑价格维持在4.25英镑/盎司,价格维持了100多年都没变。

  其次,股市和房市涨得也很慢。

  在房地产市场上,从1896年到1931年,英国房价年均涨幅仅为1.6%。从1890年到1933年,美国房价年均涨幅也仅为1.2%。



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