天风证券:4月资金面平稳 5月会紧吗?

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天风证券:4月资金面平稳 5月会紧吗?

原标题:4月平稳,5月会紧吗?

摘要

【天风证券:4月资金面平稳 5月会紧吗?】2020年四季度中国经济增速站上潜在增速,这是总体政策最重要的前提。今年一季度经济数据虽然不强,但总体也不弱,当前和未来一段时间经济可能再度回到潜在增速以下的概率不大。所以总体政策空间不存在进一步放松的可能,这也意味着利率下限存在约束。

  摘要:

  策略展望:如何看待5月资金面?

  2020年四季度中国经济增速站上潜在增速,这是总体政策最重要的前提。今年一季度经济数据虽然不强,但总体也不弱,当前和未来一段时间经济可能再度回到潜在增速以下的概率不大。所以总体政策空间不存在进一步放松的可能,这也意味着和非标仍处于严监管状态。

  我们预计4月社融信贷数据继续回落的概率仍较高。不过,结合票据承兑和贴现等高频数据来,4月信贷投放方面应该不会出现同比明显下降。

  (3)商业银行通过大额存单补充负债。

  从总量来看,最新数据显示3月银行存款增速有所下滑,结构性存款规模继续压缩,不过今年以来商业银行在通过发行大额存单主动补充负债,负债压力总体稳定。

  从同业存单的角度来看,4月同业存单净融资规模同比、环比均有所回落。结构上看,1年期同业存单发行占比有所提升,股份行和城商行发行占比上升;发行利率方面,各期限、各主体的同业存单发行利率均有不同程度的回落,1年期同业存单发行利率已经降至1年MLF利率以下。

  所以,偶从商业银行资产负债表角度估计总体平衡,压力有所缓解。以上两点是4月流动性好于预期的关键。

  1.2 5月银行体系资金变化情况

  我们将从货币发行(包含现金走款和银行库存现金)、财政存款、外汇占款和银行缴准四方面分析5月银行体系资金变化情况。

  (1)货币发行(包含现金走款和银行库存现金)

  从季节性变化来看,5月现金仍处于回笼状态,货币发行规模环比下降,结合季节性特征我们预测5月货币回笼1500亿元左右。

  该预测值与疫情前年份相仿,但低于去年同期,这主要是因为疫情期间货币回笼节奏较传统季节性要更慢一些。

  (2)财政存款

  从季节性特征来看,5月往往是财政支出小月,缴税大月(主要涉及到企业所得税汇算清缴),财政存款规模通常环比上升。

  进一步地,财政存款的变化仍要结合政府债券供给情况进行分析。

  国债:

  2021年第二季度国债发行计划显示,5月有7期记账式付息国债、5期记账式贴现国债和2期储蓄国债计划发行。

  结合过往平均发行规模,我们预测5月国债发行规模约为4940亿元,而到期规模为1703亿元,那么净融资约为3237亿元。

  地方债:

  根据财政部《关于2020年中央和地方预算执行情况与2021年中央和地方预算草案的报告》的要求:2021年地方财政赤字8200亿,而地方专项债额度为36500亿,合计44700亿。

  不过,由于去年发行专项债的政策效果仍在持续释放(如财政部所述),叠加近期对于专项债规范发行的相关举措,今年1-4月地方债发行/净融资进度较过往年份要显著偏慢,后续发行速度是否会显著提升仍然需要观察。

  按照财库〔2020〕36号文的要求,如果全年地方债发行节奏较为均衡,那么我们预计5月地方债发行规模约为9000亿,到期规模约为2880亿元,那么地方债净融资约为6120亿元。按照上述预测,5月地方债发行和净融资规模为今年以来单月最大值,但是同比而言仍有所下降,这主要是由于去年同期的高基数(但仍强于2019年及之前的年份)。

  综上所述,我们预测5月政府债券发行规模约为13940亿元,到期4583亿元,净融资9357亿元,虽然低于去年同期,但仍强于一般季节性。

  (3)外汇占款

  今年一季度出口整体保持强劲,经常账户和银行代客结售汇仍延续顺差,不过规模比去年四季度高点逐步回落。